上市十年最惨业绩，AI撑不住昆仑万维？
作者 | 耿宸斐
编辑 | 宋婉心
5 月 22 日，昆仑万维发布通用 Agent 平台天工超级智能体（Skywork Super Agents）。
产品上线三小时后，昆仑万维发布公告称，天工超级智能体上线后，由于用户使用量过大，导致卡塞，将采取限流措施。受该消息影响，昆仑万维 A 股午后拉升涨停，成交额 53.81 亿元。
而就在不久前，昆仑万维交出了自 2015 年上市以来最惨淡的年度 " 成绩单 "。财报显示，昆仑万维 2024 年净亏损高达 15.95 亿元，同比暴跌 226.8%。
进入 2025 年，昆仑万维的业绩颓势仍在加剧。今年一季度，昆仑万维净亏损为 7.69 亿元，相较于去年同期 1.87 亿元的净亏损，增幅达 310%。
业绩承压的同时，公司股价亦经历大幅波动。
作为最早 All in AI 的科技公司，两年前发布自研双千亿级大语言模型 " 天工 1.0" 的昆仑万维，股价一度拉升达到 70.55 元 / 股。但如今昆仑万维股价跌至 36.93 元 / 股，相比高点已近乎腰斩。
01 现金流见底
从财报看，投资收益的 " 骤降 " 与研发投入的 " 暴增 "，是导致昆仑万维亏损的主因。
2024 年，受金融资产价格波动影响，曾靠投资收益撑起过半利润的昆仑万维产生投资损失 8.2 亿元。
据 2024 年年报，昆仑万维持有的证券资产为爱奇艺和映宇宙。其中，由于爱奇艺股价下跌，公司产生的公允价值变动损失为 5.01 亿元。更重要的是，上述损失还是发生在昆仑万维主动收缩投资规模的背景下。2024 年，昆仑万维的投资活动现金流出较上年同期减少 42.7%。
图：昆仑万维 2024 年现金流情况 图源：昆仑万维财报
如果说投资端的溃败属于 " 被动失血 "，那么费用端，就是昆仑万维在 " 主动烧钱 "。
AI 军备竞赛持续升级的背景下，昆仑万维 2024 年的研发费用高达 15.43 亿元，同比增长 59.46%。横向对比同行业企业，科大讯飞同期研发费用增速为 11.79%，三六零为 3.16%，昆仑万维的研发投入增速显著高于同业。
可问题在于，尽管 AI 业务声势浩大，从业绩看，却不算理想。
根据财报，2024 年，昆仑万维实现营业总收入 56.6 亿元，同比增长 15.2%。其中，AI 软件技术业务贡献的营收仅为 3858.4 万元，占比仅 0.68%，并未形成规模化商业回报。
图：昆仑万维 2024 年营业收入构成 图源：昆仑万维财报
深度科技研究院院长张孝荣对 36 氪表示，造成该情况的一个重要原因在于昆仑万维的商业模式未跑通，短剧和 AI 应用主要依赖广告和打赏，变现效率低于游戏和电商。同时，市场尚处于教育期，用户对 AI 产品的付费习惯尚未养成，且行业竞争激烈，目前仍以免费模式为主。
另一方面，AI 业务扩张带动昆仑万维的市场推广及充值渠道手续费上升，销售费用在 2024 年高达 23.04 亿元，同比增长 42.23%，达到历史最高水平，进一步拖累利润表现。研发费用与销售费用两项叠加已逼近当期收入七成。
而资产减值损失的大幅增加进一步压缩了利润空间。
2024 年，昆仑万维计提资产减值损失 3.21 亿元，同比大增 66 倍，主要是商誉减值及其他流动资产减值所致。
虽然在当下 AI 投入期，多数公司都处于资本开支高速攀升的阶段，但昆仑万维吃紧的现金流，并不能很好地支撑其持续投入。
2024 年及 2025 年一季度，昆仑万维经营活动产生的现金流量净额为 2.9 亿元、-297.13 万元，同比分别骤降 67.26%、102.78%。
AI 投入尚未见效，投资端又持续失血，昆仑万维的自我造血能力有待验证。而这一情况，可能还将持续一段并不算短的时间。
昆仑万维董事长兼 CEO 方汉表此前对媒体表示，目前，公司还在跑马圈地、获取用户的阶段，预计 2027 年 AI 大模型业务将实现盈利。
" 完全是为了噱头做事，而非真正为业务增长考虑。AI 做不过行业头部大厂，放弃是早晚的事。" 有昆仑万维前员工对 36 氪表示。
02 AI 短剧难挑大梁
过去两年，昆仑万维推出 AI 大模型、AI 视频、AI 搜索、AI 音乐、AI 社交等多个产品线，几乎覆盖所有热门应用方向。
去年 2 月，在 OpenAI 发布文生视频模型 Sora 后，各家的 AI 视频生成模型也相继推出。例如字节跳动旗下剪映团队研发的 AI 创作平台即梦 AI，以及快手自研视频生成大模型产品可灵 AI。
昆仑万维则紧跟短剧风口，发布了全球首个集成视频大模型与 3D 大模型的 AI 短剧平台 SkyReels，攻入 AI 短剧赛道。
在分发渠道上，昆仑万维在海外连推两款短剧应用—— DramaWave 和 FreeReels。其中，DramaWave 通过广告、订阅和内购变现，FreeReels 则通过免费模式抢占市场。
但押宝 "AI 短剧 " 真能让昆仑万维实现弯道超车吗？至少在产品输出上，昆仑万维已经慢了一步。
今年春节档，抖音九五二七剧场上线了首部 AI 动画短剧《无名特工队》，快手星芒短剧退出了首部 AI 单元剧集《新世界加载中》先导片，首部 AI 付费短剧《兴安岭诡事》2 月也在风芒 App、抖音原生端、B 站同时上线。
但根据昆仑万维 5 月投资者关系活动记录表所披露的信息，因技术成熟度不足，纯 AI 生成内容尚未投入短剧平台。
反映在财报数据上，2024 年，被昆仑万维寄予厚望的短剧平台业务营收仅 1.68 亿元，占比 2.96%，与高额投入形成显著落差。具体到产品，短剧平台 Dramawave 的年化流水收入 ARR 为约 1.2 亿美元（月流水收入约 1000 万美元）。
易观助理咨询总监陈晨向 36 氪表示，虽然这些出海应用在垂类场景下已经展现出商业化潜力，但客观来说与 Instagram、Reelshort 等海外同类头部应用相比仍有不小的差距，实际上相较 AI 原生应用，这些引入 AI 能力的成熟应用在专有数据、用户关系链等方面是更具有优势的。
技术层面上，市场对天工大模型的评价也褒贬不一。
沙利文发布的《2024 年中国大模型能力评测》显示，昆仑万维旗下的天工大模型在国内的 AI 大模型综合排名仅位列第三梯队。加之 AI 领域核心人物颜水成的离职，市场对其技术路线稳定性的担忧进一步加剧。
业内人士指出：" 如果不能进入第一梯队，那就没有太大发展空间，很快会被淘汰。技术迭代投入或商业化拖太久，都可能变成沉没成本。"
最新消息是，昆仑万维最新发布的天工超级智能体在 AI 行业较为权威的 GAIA 榜单上排名全球第一，超过了 OpenAI Deep Research 和 Manus。
"AI 产业整体仍然处于技术投入和商业生态构建的爬坡阶段，对于昆仑万维现有 AI 音乐、社交、短剧等核心应用来说，除了技术创新和突破，玩法和内容的创新可能更加重要，产品需要具备独特的价值主张和竞争优势，形成可持续的盈利点。" 陈晨表示。
大模型厂商的亏损虽是常态，但在头部大厂和后起之秀的双重夹击下，市场留给 " 中厂 " 昆仑万维的时间不多了。
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