5月资金面关注什么

来源：华福固收研究

当前情况与未来关注

随着货币政策的阶段性重心从一季度的“稳汇率防空转”转移到贸易战启动以来的“稳增长”，资金面重新再平衡。4月资金面整体均衡偏松，资金利率持续朝政策利率7D OMO靠拢，DR001从1.8%左右下行至1.6%左右，DR007-R007利差持续维持在10bp以内，中旬开始更是维持在5bp以内，非银持续有钱。当前已经平稳度过税期，跨月过程中政府债少量供给，资金面干扰因素不多，预计也将平稳跨月，持券过节不必过于担心。

银行负债端方面，一季度开门红之后4月是惯例的信贷小月，但4月净融出余额基本在3万亿元上下波动，3万亿元依然属于历史较低水平，并且存单利率在4月中旬后下行遇到阻力，或说明银行中长期流动性存在一定缺口。

4月28日国新办新闻发布会上发改委表示“加力推动既定政策落地见效，包括提振消费专项行动、用好今年国家层面5万亿元投资资金、加快设立国家创业投资引导基金等，这些政策大部分将在二季度落地”，其中国家层面5万亿元投资资金主要是指今年的超长期特别国债、地方政府专项债券和中央预算内投资，具体来看：超长期特别国债1.3万亿元（但是里面有2000亿元用于支持设备更新项目建设和加力实施设备更新贷款贴息、3000亿元用于加力扩围实施消费品以旧换新，姑且认为是8000亿元用于投资）、地方政府专项债券是4.4万亿元（但其中有8000亿元用于偿还欠款，姑且认为是3.6万亿元）、中央预算内投资拟安排7350亿元，3.6 0.8 0.735=5.135万亿元。当前超长期特别国债已经从4月24日启动发行，并且5-6月还将发行7期，新增地方政府专项债截至4月发行1.19万亿元（自审自发地区共发行1.01万亿元）。

对于5月而言，政府债供给情况是资金面最大的影响因素，我们预计5月政府债净融资规模在1.44-2.19万亿元之间。具体假设如下：1.国债方面我们假设后续维持当前情况发行，即根据发行计划规定的债券期数*对应品种最新单券规模预测每月情况，按照目前的速度，10月中旬国债净融资就达到了全年额度6.66万亿元，维持下去全年会超量净融资1.09万亿元，也可以认为是给后续有必要时出台增量财政政策留空间。2.地方债方面做出两种假设，第一种是直接根据当前的发行计划，即5月、6月分别发行0.69万亿元、0.70万亿元；第二种是分品种预测，在置换债方面，截至4月累计发行1.6万亿元，认为剩下0.4万亿元分别在5月、6月平均发行；在新增一般债方面，以全年8000亿元为限参考2024年节奏进行后续预测；在新增专项债方面，2025年3月14日湖南省发布《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》，里面提到“省财政厅统筹把握发行节奏，原则上6月底前完成全年专项债券发行工作”，因此我们用各地区提前批额度倒推全年额度，并假设自审自发地区均会在5-6月发完全年新增专项债额度，其余地区则在后续月份平均发完全年新增专项债额度；在再融资债方面，考虑到期地方债全部用再融资债偿还。

银行负债端压力依然不小并且5月政府债加快供给，均指向5月需要央行提供流动性支持，尤其是中长期流动性支持，MLF、买断式逆回购和降准均是可以选择的工具。本月MLF大幅净投放5000亿元体现了央行对中长期流动性的呵护，但也需要注意到本月买断式逆回购到期1.7万亿元，MLF的大规模净投放可能是为了对冲买断式逆回购大量到期的压力。5月来看MLF到期1250亿元，买断式逆回购到期9000亿元，中长期流动性续作压力较4月有明显减轻。4月25日政治局会议重提“适度宽松的货币政策”和“适时降准降息”，货币政策取向不改，宽货币顺序方面我们依然保持前期“降准结构性货币政策工具在前，降息在后”的观点，如果5月“适时降准降息”落地、银行负债端压力能够进一步缓解，有望带动资金利率中枢的进一步下移，否则资金面进一步宽松有一定阻力。

风险提示

政府债供给超预期。市场出现超预期政府债供给，易对流动性造成干扰，影响债券市场整体走势。

货币政策超预期。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。

经济表现超预期。经济表现不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。

本文源自：券商研报精选